协议收入：如何计算“加密货币市盈率”，以及谁才是真正的获利者

“该协议能赚多少钱”这个问题，直到数万亿“TVL估值”化为乌有后，才变得有意义。如今，营收是区分真正商业与虚有其表的关键分水岭。

手续费 vs 收入

手续费（Fees）是指用户向协议支付的所有费用（包括掉期、借贷及网络手续费）。收入（Revenue）是指其中留给协议/金库的部分（其余部分流向了流动性提供者、验证者以及返现）。 两者差异惊人：DEX巨头的费用收入巨大，但协议的营收可能为零--所有收益都流向了流动性提供者。没有营收份额的代币，不过是个标志，而非真正的业务。

加密货币市盈率及其细微差别

市值/年化收入--这是市盈率（P/E）的粗略对应指标：单位数代表“便宜”，数百则代表“值得信赖”。 细节：加密货币的收入具有超周期性（基于“火爆季度”做出的年度预测实属自欺欺人）； 需关注收入流向--DAO的资金池并不等同于持有者收益；需考虑发行量--一个在发放10个奖励代币时“赚取”100万的协议，实际上处于深度亏损状态。

谁才是真正的盈利者

稳定盈利的类别：稳定币发行方（储备金利息）、流动性质押（收益佣金）、永续DEX（交易手续费）、借贷巨头。 它们有一个共同点：用户为服务付费，而非为承诺买单。各协议的收入对比--详见本栏目。