Выручка протоколов: как считать «крипто-P/E» и кто реально зарабатывает

Вопрос «сколько протокол зарабатывает» стал приличным только после того, как сгорели триллионы «TVL-оценок». Сегодня выручка - главный водораздел между бизнесами и декорациями.

Fees против Revenue

Fees - всё, что заплатили юзеры протокола (свопы, займы, комиссии сети). Revenue - то, что из этого осталось протоколу/казне (остальное ушло LP, валидаторам, кэшбеками). Разница драматична: у DEX-гигантов fees огромны, а revenue протокола может быть нулевой - всё уходит поставщикам ликвидности. Токен без доли в revenue - это логотип, а не бизнес.

Крипто-P/E и его нюансы

Mcap/annualized revenue - грубый аналог P/E: единицы - «дёшево», сотни - «вера». Нюансы: выручка крипты гиперциклична (годовой прогноз по горячему кварталу - самообман); смотри, кому идёт revenue - казне DAO ещё не значит холдеру; учитывай эмиссию - протокол, «зарабатывающий» миллион при эмиссии наград на десять, глубоко убыточен.

Кто реально зарабатывает

Стабильно прибыльные категории: стейблкоин-эмитенты (процент с резервов), ликвид-стейкинг (комиссия с доходности), перп-DEX (торговые комиссии), лендинг-гиганты. Их объединяет одно: юзеры платят за услугу, а не за обещание. Сравнение протоколов по выручке - в рубрике.