Биткоин-трежери: как компании превратили баланс в крипто-ставку

MicroStrategy (теперь Strategy) Майкла Сейлора начала скупать биткоин на баланс в 2020 году - и породила целый жанр: публичные компании, чья суть - держать крипту, финансируя покупки выпуском акций и конвертируемого долга.

Механика машины

Цикл выглядит так: акции компании торгуются с премией к стоимости её биткоинов → компания продаёт акции/конвертируемые облигации → покупает ещё BTC → «биткоинов на акцию» становится больше → нарратив подпитывает премию. Пока премия и аппетит к долгу живы, машина самоподдерживается - фактически это способ купить BTC с плечом чужими руками и без маржин-коллов на споте.

Риск в конструкции

Слабое звено - премия. Если акции уходят к паритету или дисконту к активам, выпуск новых акций перестаёт наращивать «BTC на акцию», а обслуживание долга остаётся. Медвежий сценарий: длинная просадка BTC + стена погашений долга = вынужденные продажи актива, ради которого всё строилось. Подражатели с меньшим масштабом и худшим доступом к долгу несут этот риск в кратном размере.

Для рынка трежери-компании - структурный покупатель и одновременно навес: их покупки поддерживают цену, их гипотетические ликвидации - страшилка каждого медвежьего цикла. Следим в рубрике институционалов.