オンチェーンのプライベート・クレジット:国債超えの利回りと、小さく書かれるリスク

国債に次ぐRWA第2のセグメントがプライベート・クレジットだ:プロトコルはオンチェーンの投資家からステーブルを集め、オフラインの企業(フィンテック、物流、マイナー)に融資する。8〜15%の利回りは、国債の4〜5%の前では甘く見える。その差がリスクの値段であり、理解しておく価値がある。

利回りの源泉

借り手は、伝統的な銀行が金を貸さなかったか高くつけた企業だ:新興国市場、若いフィンテック、特殊な担保。オンチェーンのプールは彼らにとって、より速くシンプルに借りる手段だ。投資家が受け取るプレミアムは、まさに銀行がフィルターで弾いた相手に貸すことへの対価である。

デフォルトで何が起こるか

セクターの歴史はすでに答えを出している:無担保融資プールのデフォルトは、このジャンルの大手プロトコルすべてで起きた。回収はオフラインの手続きだ:裁判、担保の差し押さえ、リストラクチャリング。数ヶ月から数年かかり、スマートコントラクトはどの段階も速めてくれない。その間、プールの流動性は凍結される:デフォルトしたトランシェから「出る」ことはできない。

ルール:APYではなく借り手を見よ(公開されているか、担保は何か、管轄はどこか)、保険トランシェの割合、プロトコルのデフォルト履歴。そしてこれを「利付きステーブル」ではなくベンチャー・デットとして数えること。分析はRWAのカテゴリーで。