基础交易：基金如何在不押注价格的情况下从加密货币中获利

基差交易--一种经典的delta中性策略：在现货市场买入标的资产，同时做空其期货合约。无论价格如何波动，两笔头寸都会相互抵消，而收益则来自价差。

收益从何而来

有两个来源。在季度期货上--正价差：期货价格高于现货，且临近到期时价差会收窄，从而对你有利。 在永续合约中--资金费率：在牛市行情下，多头需向空头支付资金费率，而你恰好做空（且通过现货进行了对冲）。在行情火爆时期，年化收益率可达两位数--账面上的“无风险”收益。

这为何对所有人至关重要

基差交易--资金流的“无形之手”：流入现货ETF的大部分资金并非源于“对比特币的信心”，而是套利操作（做多ETF + 做空CME期货）。 当基差收窄时，这些“买家”会像当初涌入时那样机械地撤离--而资金流向表会让那些字面解读的人产生误解。

何时出现转折

• 资金费率长期转为负值（熊市）--收益率为负。
• 交易平台风险：交易所的空头头寸 = 交易对手风险（FTX事件给对冲基金的教训）。
• 市场拥挤：当所有资金都涌入交易时，点差收窄--收益率跌至无吸引力水平，头寸被一波接一波地平仓。

衍生品市场背景--详见专栏。