Tres modelos de stablecoins: ¿con qué está respaldado realmente tu «dólar»?

Todas las stablecoins muestran un valor de 1 dólar, pero se mantienen en esa cifra de tres formas diferentes, y cada una tiene su propio escenario de desaparición.

Modelo 1: respaldo fiduciario (USDT, USDC)

El emisor mantiene dólares y bonos del Tesoro en cuentas, y el token es un comprobante de los mismos. Es sencillo y eficiente en términos de capital. Los riesgos son de contraparte: la calidad de las reservas, los bancos del emisor, el regulador y la veracidad de los informes. El escenario de fallo no es que «las matemáticas hayan fallado», sino que «las reservas no eran lo que parecían» o que las autoridades las congelaran.

Modelo 2: garantía criptográfica con exceso (DAI y sucesores)

El stablecoin se emite con cripto como garantía y con un colateral excesivo: si quieres 100 DAI, pignora Ether por valor de 150 o más. Es transparente y se realiza en cadena, pero es ineficiente en términos de capital y depende de la velocidad de las liquidaciones: en caso de colapso del mercado, las garantías deben venderse a tiempo. El escenario de fallo es una reacción en cadena en la que las liquidaciones no dan abasto ante la caída del valor de la garantía.

Modelo 3: algorítmicos (que descansen en paz)

Mantener la paridad mediante un equilibrio de incentivos y una segunda moneda «absorbente» sin garantía total. Terra/UST es un caso paradigmático: 18 000 millones de dólares se esfumaron en una semana de mayo de 2022, cuando el «arbitraje» se convirtió en una espiral de muerte. Cada nuevo «algo-stable 2.0» debe responder a la pregunta de en qué se diferencia del UST; por lo general, en nada sustancial.

Seguimos de cerca los despegues y las emisiones en esta sección.