Stablecoins que generan rendimientos: ¿de dónde viene ese porcentaje y dónde acabará?

La nueva generación de stables ha integrado la rentabilidad en el propio token. Los porcentajes no surgen de la nada: cada producto tiene una fuente concreta, que es también su mapa de riesgos.

Fuentes de rentabilidad

• Bonos del Tesoro de EE. UU. Reservas en bonos del Estado a corto plazo; el cupón se paga a los tenedores. Límite máximo: el tipo de interés de la Reserva Federal; una bajada de los tipos reduce la rentabilidad a cero. Riesgos: de contraparte y regulatorios (este tipo de token es casi un valor, de ahí los controles KYC).
• Operación «basis trade» (estilo Ethena). Posición larga al contado + posición corta en perpetuals: rentabilidad = el «funding» que las posiciones largas pagan a las cortas. Funciona mientras el mercado sea alcista y el funding sea positivo; en una tendencia bajista prolongada, la rentabilidad es negativa, y el colchón del fondo de reserva es la principal incógnita del producto.
• Préstamos y crédito RWA. Los stablecoins se utilizan en préstamos; rentabilidad = tipo de interés de los prestatarios. Riesgos de impago y de los protocolos.

Regla de interpretación

Una rentabilidad superior al tipo sin riesgo = riesgo asumido, aunque la interfaz muestre «estable». Las preguntas son siempre las mismas: de dónde proviene el interés, qué ocurre si la fuente se invierte (bajada de los tipos / financiación en negativo / impago del prestatario) y quién es el primero en asumir las pérdidas. «Estable por debajo del 15 %» es un producto estructurado, y hay que evaluarlo como tal.