Stablecoin a rendimento: da dove viene l'interesse e dove finirà

La nuova generazione di stable ha incorporato il rendimento nel token stesso. Gli interessi non vengono dal nulla - ogni prodotto ha una fonte concreta, ed essa stessa è la mappa dei rischi.

Le fonti di rendimento

• I Treasury USA. Riserve in titoli di stato a breve, la cedola agli holder. Il tetto è il tasso Fed: il taglio dei tassi comprime il rendimento verso zero. Rischi: di controparte e regolatori (un simile token è quasi una security, da qui i gate KYC).
• Il basis trade (stile Ethena). Long spot + short perp: il rendimento = il funding che i long pagano agli short. Funziona finché il mercato è toro e il funding positivo; in un orso prolungato il rendimento è negativo, e il cuscino del fondo di riserva è la domanda principale al prodotto.
• Il lending e il credito RWA. Gli stable lavorano nei prestiti; il rendimento = il tasso dei debitori. Rischi di default e di protocollo.

La regola di lettura

Un rendimento sopra il tasso privo di rischio = un rischio assunto, anche se l'interfaccia disegna «stable». Le domande sono sempre le stesse: la fonte dell'interesse, cosa succede all'inversione della fonte (tassi giù / funding in negativo / default del debitore), chi sta primo nella coda delle perdite. Uno «stable al 15%» è un prodotto strutturato, e va valutato come un prodotto strutturato.