Stablecoins com rendimento: de onde vêm os juros e onde eles terminam

A nova geração de stables embutiu o rendimento no próprio token. Os juros não vêm do nada - cada produto tem uma fonte concreta, e ela é o mapa de riscos.

As fontes de rendimento

• Treasuries dos EUA. Reservas em títulos públicos curtos, o cupom vai aos holders. O teto é a taxa do Fed: cortes de juros comprimem o rendimento até zero. Riscos: de contraparte e regulatórios (um token assim é quase um valor mobiliário, daí as travas de KYC).
• Basis trade (estilo Ethena). Long no spot + short no perp: o rendimento = o funding que os longs pagam aos shorts. Funciona enquanto o mercado é altista e o funding positivo; num bear prolongado o rendimento é negativo, e o colchão do fundo de reserva vira a principal pergunta ao produto.
• Lending e crédito RWA. As stables trabalham em empréstimos; o rendimento = a taxa dos tomadores. Riscos de default e de protocolo.

A regra de leitura

Rendimento acima da taxa livre de risco = risco assumido, mesmo se a interface pinta uma "stable". As perguntas são sempre as mesmas: a fonte dos juros, o que acontece quando a fonte vira (juros para baixo / funding negativo / default do tomador), quem está primeiro na fila dos prejuízos. Uma "stable a 15%" é um produto estruturado, e deve ser avaliada como produto estruturado.