Stablecoin sinh lời: lãi từ đâu và sẽ cạn ở đâu

Thế hệ stablecoin mới gắn lợi suất vào chính token. Lãi không từ không khí - mỗi sản phẩm có nguồn cụ thể, và nguồn đó cũng là bản đồ rủi ro.

Các nguồn lợi suất

• Treasury Mỹ. Dự trữ trong trái phiếu chính phủ ngắn hạn, coupon - cho holder. Trần - lãi Fed: hạ lãi ép lợi suất về không. Rủi ro: đối tác và pháp lý (token kiểu này gần như chứng khoán, từ đó cổng KYC).
• Basis trade (kiểu Ethena). Long spot + short perp: lợi suất = funding mà long trả short. Chạy khi thị trường bò và funding dương; trong chợ gấu kéo dài lợi suất âm, và đệm quỹ dự phòng - câu hỏi chính với sản phẩm.
• Lending và tín dụng RWA. Stablecoin làm việc trong các khoản vay; lợi suất = lãi người vay. Rủi ro vỡ nợ và giao thức.

Quy tắc đọc

Lợi suất trên mức phi rủi ro = rủi ro đã nhận vào mình, dù giao diện vẽ «stable». Câu hỏi luôn là một: nguồn của lãi, điều gì xảy ra khi nguồn đảo chiều (lãi hạ / funding âm / người vay vỡ nợ), ai đứng đầu hàng chịu lỗ. «Stablecoin 15%» - sản phẩm cấu trúc, và phải định giá nó như sản phẩm cấu trúc.