Stablecoin berimbal hasil: dari mana bunganya dan di mana ia akan berakhir

Generasi baru stablecoin menanam imbal hasil ke dalam tokennya sendiri. Bunga tak datang dari udara - tiap produk punya sumber konkret, dan sumber itu pula peta risikonya.

Sumber imbal hasil

• Treasury AS. Cadangan di obligasi negara jangka pendek, kupon - ke holder. Plafonnya - suku Fed: penurunan suku memampatkan imbal hasil ke nol. Risiko: counterparty dan regulasi (token seperti itu hampir sekuritas, dari situ gerbang KYC).
• Basis trade (gaya Ethena). Long spot + short perp: imbal hasil = funding yang long bayar ke short. Bekerja selama pasar bullish dan funding positif; di bear panjang imbal hasilnya negatif, dan bantalan dana cadangan - pertanyaan utama pada produk.
• Lending dan kredit RWA. Stablecoin bekerja di pinjaman; imbal hasil = suku peminjam. Risiko default dan protokol.

Aturan membaca

Imbal hasil di atas suku bebas risiko = risiko yang diambil, meski antarmuka melukis «stable». Pertanyaannya selalu sama: sumber bunga, apa yang terjadi saat sumber berbalik (suku turun / funding minus / peminjam default), siapa yang berdiri pertama di antrean kerugian. «Stablecoin 15%» - produk terstruktur, dan menilainya harus sebagai produk terstruktur.