سندات الخزانة الموكّنة: كيف انتقل عائد الولايات المتحدة إلى البلوكتشين

حين كان معدل الفيدرالي صفرياً كان DeFi يهزم البنوك بأي عائد. حين بدأت سندات الخزانة الأمريكية بدفع 4-5% صار لرأس المال onchain بديل - وردّت السوق بتوكنة السندات ذاتها. صار هذا أكبر قطاعات RWA: مليارات الدولارات ومُصدرون بمستوى BlackRock و Franklin Templeton.

الآلية

الصندوق يشتري سندات حكومية أمريكية قصيرة ويُصدر توكناً على حصة فيه، والعائد يقطر في سعر التوكن أو عبر rebase. للحامل هذا نظير onchain لصندوق سوق النقد: معدل دولاري شبه عديم مخاطر لكن بتحويلات 24/7 وبلا وسيط.

فوارق يصمت عنها التسويق

• بوابة KYC: معظم هذه التوكنات permissioned: الشراء والتحويل بين عناوين موثّقة فقط. ليس هذا DeFi بالمعنى المألوف.
• التجزئة خارجاً: الحدود الدنيا وتأهيل المستثمر يستبعدان غالباً المستخدم العادي - المنتج صُنع للصناديق وخزائن DAO.
• خطر الغلاف: المعدل «عديم المخاطر»، أما المُصدر وأمين الحفظ والولاية القضائية فلا.

الأثر على السوق أعمق من المنتج نفسه: المعدل عديم المخاطر onchain صار معياراً ينافسه الآن أي عائد DeFi. كل ما يدفع أقل من السندات بخطر أكبر فقد معناه.