Bonos del Tesoro tokenizados: cómo la rentabilidad de EE. UU. se ha trasladado a la cadena de bloques

Mientras el tipo de interés de la Reserva Federal se mantenía en cero, el DeFi superaba a los bancos en cualquier tipo de rentabilidad. Cuando los bonos del Tesoro de EE. UU. empezaron a ofrecer un rendimiento del 4-5 %, el capital «on-chain» encontró una alternativa, y el mercado respondió con la tokenización de los propios bonos del Tesoro. Esto se convirtió en el mayor segmento de activos reales (RWA): miles de millones de dólares, con emisores del calibre de BlackRock y Franklin Templeton.

Mecánica

El fondo compra bonos del Estado de EE. UU. a corto plazo, emite un token por cada participación en el fondo, y la rentabilidad se refleja en el precio del token o mediante un reajuste. Para el titular, se trata de un equivalente en cadena de un fondo del mercado monetario: un tipo de interés en dólares casi sin riesgo, pero con transferencias 24/7 y sin intermediarios.

Matices que el marketing pasa por alto

• El escándalo del KYC: la mayoría de estos tokens son «permissioned»: la compra y la transferencia solo se pueden realizar entre direcciones verificadas. No se trata de DeFi en el sentido habitual.
• El mercado minorista queda fuera: los importes mínimos y los requisitos de cualificación del inversor suelen excluir al usuario habitual; el producto se diseñó para fondos y tesorerías de DAO.
• Riesgo de la estructura: el tipo de interés es «sin riesgo», pero el emisor, el custodio y la jurisdicción no lo son.

El impacto en el mercado va más allá del propio producto: la inversión sin riesgo en cadena se ha convertido en un punto de referencia con el que ahora compite cualquier rendimiento de DeFi. Todo lo que paga menos que las tesorerías y conlleva un mayor riesgo ha perdido sentido.